投資的內核：數據、邏輯與人性

徐楊，老虎國際全球合夥人。擁有15年量化資產管理、美國ETF發行與管理，以及海外金融科技的實戰經驗。策略方向涵蓋低估值投資、高動量投資、全球戰術資產配置、CTA策略及全球宏觀對沖策略等。 2010年，他與合夥人共同建立Alpha Architect，該公司目前資產管理規模超過200億美元。此外，他還是TradingFront的聯合創始人，後被老虎國際收購。2018年11月，主導老虎國際在美國市場獨立發行“老虎中美互聯網巨頭ETF”。

目錄

第一篇 資產配置 / 001

  第一章 從半個世紀的歷史回測帶你看全球資產配置 / 002

為什麼要做資產配置 / 004

如何做資產配置 / 009

如何提高資產配置的回報 / 023

如何降低資產配置的風險 / 032

為什麼還是有人不相信，或者無法堅持資產配置 / 041

結語 / 046

  第二章 146年的全球市場回報水平

——貨幣、國債、股票、房產 / 048

貨幣市場和國債實際年化回報 / 049

股票和房產實際年化回報 / 051

美元計價的實際年化回報 / 052

結語 / 053

  第三章 投資REITs要知道的事 / 054

REITs投資概述 / 055

影響REITs的經濟要素和估值方法 / 061

REITs在大類資產配置中的作用 / 064

如何在二級市場上配置REITs / 075

結語 / 078

  第四章 投資大宗商品期貨要知道的事 / 079

什麼是大宗商品 / 080

為什麼要在配置中加入大宗商品 / 081

加入大宗商品帶來了什麼好處 / 086

如何投資大宗商品 / 093

大宗商品ETF分析 / 095

結語 / 105

  第五章 橋水的風險平價與全天候策略探究 / 106

傳統的資產配置策略 / 107

風險平價的原理 / 109

達利歐的全天候歷史回報 / 111

自己動手測試 / 112

風險平價實操中的問題 / 115

風險平價組合VS【1/N】等權配比組合 / 119

結語 / 122

  第六章 如何在股市下行中賺取超額收益 / 124

穿越世紀的趨勢跟蹤 / 125

趨勢跟蹤（動量投資），非常有效 / 125

學術界的討論 / 127

管理型期貨的歷史回測 / 128

管理型期貨的動因和局限性 / 133

管理型期貨並不是全天候的策略 / 134

管理型期貨在股災中的表現 / 135

結語 / 137

  第七章 因子投資能否代替大類資產配置 / 139

到底什麼是因子 / 140

因子的真相 / 142

化繁為簡 / 145

結語 / 151

第二篇 量化投研 / 153

  第八章 如何用量化的手段來做美股價值投資 / 154

價值投資能帶來超額回報 / 155

如何系統性地用量化手段做價值投資 / 156

6種精選的估值指標 / 157

定量分析—歷史回測 / 158

價值股表現好於市場回報、好於成長股 / 159

不同估值指標的動態回測表現研判 / 162

結語 / 165

  第九章 尋找高質量的價值股，才是真正的價值投資 / 166

質量因子檢驗 / 168

回測交易規則 / 168

財務質量能夠進一步區分價值股 / 169

綜合質量指標 / 170

高綜合質量價值策略長期奏效 / 172

逆向投資的代價 / 172

結語 / 175

  第十章 動量投資：追漲的正確姿勢 / 177

動量投資是什麼 / 178

動量選股歷史表現優秀 / 180

動量選股為何管用 / 182

做動量選股不簡單 / 183

用動量做投資，必須在系統性的框架之上 / 185

測試結果 / 185

這些結論為什麼重要 / 189

實際操作中的考慮：動量雖好，切勿貪婪 / 190

結語 / 191

 第十一章 悶聲發大財，才是真正的動量投資 / 192

價格的變化程度，有質量可言嗎 / 193

結果重要，但中間的過程同樣重要 / 194

好動量就是“悶聲發大財” / 196

如何解釋高質量的動量股現象 / 197

結語 / 200

 第十二章 細節決定成敗：構建多因子策略的工匠精神 / 201

選擇因子風格 / 202

選擇投資方式 / 203

註意構建組合時的因子測量細節 / 205

綜合測量指標或優於單一測量指標 / 207

考慮不同的選股和加權方案 / 208

組合中節外生枝的風險 / 209

如何整合不同的風格因子 / 210

要不要做因子擇時 / 212

執行和交易成本 / 213

組合的風險管理 / 215

結語 / 216

 第十三章  年化收益近25%的神奇公式：質量和估值，到底誰更重要 / 217

如何定義質量和價值 / 218

神奇公式 / 219

喬爾教授如何利用質量和價值選股 / 219

質量和估值，到底哪個重要 / 221

自己動手，豐衣足食 / 222

這麼多的數據，我們能得出什麼結論 / 225

喬爾教授的回報無法復制 / 226

結語 / 228

 第十四章 公式化價值投資的真相 / 229

傳統價值投資的市場表現和收益來源 / 230

傳統“價值”真正識別的是什麼 / 232

高價值股在未來的業績表現如何 / 235

傳統價值與動量的相互作用 / 237

成功的基本面分析對價值投資帶來的幫助 / 238

自己動手，豐衣足食 / 239

結語 / 242

 第十五章 如何分析股票內在的價值：對市盈率的理解和改進 / 244

如何分析股票內在的價值 / 245

市盈率的科學性 / 246

市盈率模型的缺陷 / 248

對市盈率模型的改進 / 248

對資本折現率的考慮 / 254

結語 / 256

 第十六章 解構質量因子：聚焦於財務分析的多因子策略 / 258

質量因子是單因子還是多因子 / 260

哪些財務指標是有效的質量因子指標 / 261

因子檢驗三步法及附加測試 / 263

自己動手，豐衣足食 / 270

結語 / 272

 第十七章 如何跑贏大盤？論持倉數量的藝術 / 273

過度分散投資：回報下降 / 274

過度集中持股：風險高 / 276

分散和集中，都要在系統性的框架之下 / 277

系統性投資框架 + 適度持倉 = 跑贏大盤  / 278

結語 / 280

 

 

第三篇 行為金融 / 281

 第十八章 塞勒教授的行為金融學研究框架 / 282

人不是理性的 / 283

塞勒教授的行為金融學研究框架 / 284

套利限制 / 284

實踐的制約 / 286

心理學—預期 / 287

心理學—偏好 / 289

結語 / 292

 第十九章 投資中的預期差——價值投資和成長投資 / 293

預期差的故事 / 294

預期差測試：簡單的公司基本面估值，能夠戰勝市場預期 / 295

實測的結果如何 / 297

為什麼會這樣—安全保障和投資人的非理性 / 299

結語 / 300

 第二十章 虧損厭惡是投資失敗的罪魁禍首 / 302

投資者未必是理性的 / 303

前景理論 / 303

“心急水不沸”—盯盤越多，心理虧損越多 / 305

短視的投資周期：投資期限越短，虧損概率越高 / 308

過於單一的投資：配置越單一，波動性越高 / 311

結語 / 312

第二十一章 如果你能預知未來，你會怎麼炒股 / 314

前瞻性錯誤 / 315

預測未來，結果如何 / 316

“神之對沖”基金策略 / 318

現實中的例子 / 320

結語 / 323

第二十二章 淺析行為金融學在量化投資領域的應用 / 324

行為金融學的基本概念 / 325

行為金融學的主要理論框架 / 328

行為金融學在實踐中的應用 / 336

聚焦2024年的兩篇論文 / 341

結語 / 346

第二十三章 三年之癢：追逐回報與表現長期反轉 / 348

追逐回報 / 349

三年之癢：動量投資 ≠ 追逐回報 / 349

長期反轉 / 353

結語 / 354

第二十四章 難下神壇的巴菲特：知行合一，芒格相助 / 356

巴菲特有多牛 / 357

優異的投資能力是核心 / 359

運氣永遠是給有準備的人 / 360

立身行己，對能力圈有清楚的認知 / 363

結語 / 364

第二十五章 斯文森VS巴菲特：真正的投資大師 / 366

投資業績：巴菲特VS斯文森 / 367

巴菲特的業績歸因分析 / 370

斯文森的業績歸因分析 / 372

巴菲特與斯文森投資風格的不同點 / 376

巴菲特與斯文森投資風格的相同點 / 377

無法復制的投資奇跡 / 380

對普通投資者的建議  / 382

結語 / 384

第二十六章 投資者“十訣” / 386

“十訣”之一：不得貪勝，勝負在外 / 387

“十訣”之二：逢危須棄，不信空聲 / 388

“十訣”之三：入界宜緩，盡調為本 / 389

“十訣”之四：積小成大，復利有道 / 391

“十訣”之五：布子有別，氣不相連 / 392

“十訣”之六：取勢為先，風險先行 / 393

“十訣”之七：動須相應，攻防結合 / 394

“十訣”之八：慎勿輕速，留有余地 / 395

“十訣”之九：舍小就大，算清得失  / 396

“十訣”之十：厚己為本，終局方穩 / 397

結語 / 398

後記 / 399